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Makroausblick
Die besten Ideen für alle Anlageklassen
Abschnitt 5: Die besten Ideen für alle Anlageklassen
Aktien
Beste Ideen
- Wir legen den Fokus auf qualitativ höherwertige Aktien ertragsstarker Unternehmen.
- Wir bevorzugen insbesondere Dividendentitel, die sich in der Regel durch einen hohen Free Cashflow und solide Gewinnmargen auszeichnen.
- Außerdem schätzen wir Infrastrukturunternehmen, die sowohl Inflationsrisiken als auch einem schwächeren Wirtschaftswachstum standhalten können.
Positionierung
Trotz einer relativ hohen Volatilität haben die Aktienmärkte dank eines robusten Wirtschaftswachstums und einer soliden (wenn auch nachlassenden) Entwicklung der Unternehmensgewinne im Jahr 2024 größtenteils deutliche Zugewinne verzeichnet. Gleichzeitig erscheinen die Bewertungen inzwischen zunehmend überzogen und die Zinsen liegen weiterhin auf einem relativ hohen Niveau. Vor diesem Hintergrund bleiben wir bei unserer weitgehend neutralen Einschätzung der globalen Aktienmärkte.
Insgesamt bevorzugen wir höherwertige Marktbereiche und legen den Fokus auf Branchen und Regionen mit positiven Fundamentaldaten. Dagegen sind wir verhaltener gegenüber sehr konjunktur- oder zinssensitiven Marktbereichen.
Auf regionaler Ebene bieten US-Aktien unserer Ansicht nach weiterhin die beste Kombination von defensiven Merkmalen und Wachstumschancen. Allerdings sehen wir hier einige Verschiebungen in Bezug auf die relative Attraktivität der verschiedenen Marktbereiche. Auch wenn der KI-Boom in den USA ein wichtiger Wachstumstreiber bleiben dürfte, halten wir ein breiteres Engagement an diesem Markt jetzt für sinnvoll. Wir sind zunehmend optimistisch für US-Small Caps, die von steuerpolitischen Änderungen, einer Belebung am M&A-Markt und einer protektionistischeren Handelspolitik profitieren könnten.
Außerhalb der USA sind wir aufgrund der vergleichsweise schwächeren Wachstumsaussichten und der Aussicht auf eine Aufwertung des US-Dollars sowohl für die Industrieländer als auch für die Schwellenländer zunehmend vorsichtig. Eine Ausnahme bildet Japan, das die Deflation überwunden hat und ein solides Reallohnwachstum verzeichnet.
Die Private-Equity-Märkte stehen weiterhin unter einem gewissen Druck (vor allem aufgrund der immer noch hohen Zinsen). In einigen Private-Equity-Sekundärmärkten, die von einer höheren Nachfrage profitieren und weiter wachsen dürften, sehen wir jedoch interessante Anlagemöglichkeiten.
Fixed Income
Beste Ideen
- Verbriefte Vermögenswerte und Senior Loans bieten solides Wertpotenzial bei Vermeidung von Durationsrisiken.
- Bei Kommunalanleihen bevorzugen wir insbesondere höher verzinsliche Anleihen, die attraktive Renditen bieten und günstig bewertet erscheinen.
Positionierung
Das globale makroökonomische Umfeld spricht weiter für festverzinsliche Anlagen. Die meisten der weltweiten Zentralbanken sind dabei, die Zinsen schrittweise zu senken. Inflationsrisiken bestehen zwar weiterhin, sind jedoch weniger akut als in früheren Phasen des Zyklus. Wir gehen davon aus, dass die Zinsen am langen Ende der Kurve im Jahresverlauf 2025 relativ hoch bleiben und sich weitgehend in einer engen Spanne bewegen werden. Entscheidend ist jedoch, dass Anleger auch bei dauerhaft höheren Zinsen auf dem aktuellen Renditeniveau immer noch attraktive regelmäßige Erträge vereinnahmen können.
Vor diesem Hintergrund halten wir es für sinnvoll, an einer insgesamt neutralen Durationsposition festzuhalten (und Anleger, die immer noch hohe Barmittelbestände halten, sollten eine Verlängerung der Duration in Betracht ziehen). Die Fed und andere Zentralbanken lockern zwar ihre Geldpolitik. Mit sehr schnellen oder drastischen Zinssenkungen rechnen wir jedoch nicht. Allerdings halten wir eine längere Duration über US Municipal Bonds für sinnvoll, da die Zinsstrukturkurve von Munis steiler bleibt als die von US-Staatsanleihen.
Im Einklang mit unseren Einschätzungen zur Duration halten wir US-Staatsanleihen und Investment-Grade-Anleihen für insgesamt weniger attraktiv. Unsere Zurückhaltung gegenüber Staatsanleihen liegt daran, dass wir bessere Anlagemöglichkeiten in anderen Anlageklassen sehen. Bei Investment-Grade-Anleihen sehen wir die engen Spreads und das für unseren Geschmack zu lange Durationsprofil skeptisch. Wir bevorzugen Hochzinsanleihen (insbesondere bonitätsstärkere Segmente des High-Yield-Marktes, die auch in einem schwächeren Wachstumsumfeld gut performen können), verbriefte Vermögenswerte (insbesondere Asset-Backed Securities und Commercial Mortgage-Backed Securities) sowie Senior Loans (die in einem Umfeld längerfristig höherer Zinsen zunehmend attraktiv erscheinen). Nach der zuletzt starken Performance der Anlageklasse tendieren wir zu einer neutraleren Einstellung gegenüber Preferred Securities, obwohl wir Wertpapiere mit einem Nennwert von 1.000 USD, deren Spreads bewertungstechnisches Aufwärtspotenzial bieten, für attraktiv halten.
US Municipal Bonds profitieren von einer starken und stabilen Kreditqualität. Die Regierungen der US-Bundesstaaten und -Kommunen haben solide Bilanzen und reichlich Liquidität, und der Muni-Markt zeichnet sich durch eine attraktive Angebots- und Nachfragedynamik aus. Wir sehen viele Anlagechancen in durch Steuereinnahmen gedeckten Segmenten des traditionellen Marktes für steuerbefreite US-Kommunalanleihen sowie bei steuerpflichtigen Municipal Bonds für Nicht-US-Investoren. Unser Fokus liegt auf den hochverzinslichen und durch Sonder- und Immobiliensteuern gedeckten Segmenten des Muni-Marktes.
Wir bleiben konstruktiv in Bezug auf die Private-Credit-Märkte, vor allem, falls es nur zu einem leichten Abschwung kommen sollte.
Immobilien
Beste Ideen
- Wir legen den Fokus weiterhin auf globale Städte mit wachsenden, gebildeten und von Vielfalt geprägten Bevölkerungen und die Bereiche Gesundheit, Industrie/Logistik und Wohnen.
Positionierung
Wie in unseren Themen für die Portfoliokonstruktion hervorgehoben, haben die privaten Immobilienmärkte mit Ausnahme des Bürosektors die Talsohle unserer Ansicht nach durchschritten, nachdem die Kapitalprobleme und finanziellen Belastungsfaktoren, mit denen Vermieter zu kämpfen hatten, inzwischen nachgelassen haben. Wir beobachten ein solides Mietwachstum bei steigenden Belegungsquoten und einer wieder anziehenden Nachfrage von Investoren in den meisten Sektoren. Das sich verbessernde Investitionsklima führt zu einem stärkeren Wettbewerb um Transaktionen, ein Indikator für eine bevorstehende Erholung der Anlageklasse.
Unter den Immobiliensektoren steht der Bürosektor weiterhin unter Druck und wir glauben auch nicht, dass die Leerstände hier bereits ihren Höchststand erreicht haben. Letztlich dürften die Preise für Büroimmobilien so weit sinken, dass diese Objekte wieder Wertpotenzial bieten. Noch scheint es aber nicht so weit zu sein. Dagegen sehen wir vielfältige Chancen im Wohn- und Logistikbereich und vor allem in alternativen Immobiliensektoren. Insbesondere Bereiche wie im Gesundheitssektor genutzte Immobilien und Seniorenwohnungen erscheinen interessant, da sie von langfristigen demografischen Trends profitieren dürften. Für sehr attraktiv halten wir zudem Rechenzentren, die durch das Wachstum der generativen KI eine noch nie dagewesene Nachfrage verzeichnen.
Angesichts der Preismacht der Kreditgeber haben wir eine leichte Präferenz für Immobilienkredite gegenüber Direktinvestitionen in Immobilien – der Abstand verringert sich jedoch.
Real Assets
Beste Ideen
- Unsere besten Ideen für die öffentlichen Märkte betreffen die Bereiche Seniorenwohnen in Nordamerika (demografische Trends und Aussicht auf Branchenkonsolidierung) und Infrastruktur mit KI-Bezug, insbesondere Bereiche wie die Stromversorgung, wo die potenziellen Effekte erst noch voll zum Tragen kommen werden.
- Im Private-Markets-Bereich legen wir den Fokus weiterhin auf Investments, die auf die Energiewende und die digitale Transformation ausgerichtet sind, z. B. saubere Energieerzeugung und Rechenzentren, sowie Investments, die von der weltweit hohen Nachfrage nach Protein und gesunden Lebensmitteln profitieren.
Positionierung
Wir sehen Wertpotenzial im Bereich der öffentlichen Infrastruktur. Angesichts der zuletzt starken Performance der Anlageklasse und der Aussicht auf einen veränderten regulatorischen und steuerpolitischen Kurs der neuen US-Regierung verfolgen wir hier jedoch einen zunehmend vorsichtigen Ansatz. Im Infrastrukturbereich sehen wir bedeutende Chancen bei Rechenzentren, angesichts des steigenden Energiebedarfs zudem bei Investitionen im Zusammenhang mit der Elektrifizierung.
Die Fundamentaldaten und Gewinnaussichten börsennotierter Immobilienwerte sind unseres Erachtens solide, und der Sektor dürfte von einem weiterhin robusten Wirtschaftswachstum profitieren. Besonders attraktive Anlagechancen sehen wir im Bereich Seniorenwohnen, wo ein begrenztes Angebot auf eine steigende Nachfrage trifft.
Außerdem sehen wir attraktive Investitionsmöglichkeiten bei nicht börsennotierten Real Assets. Im Fokus unserer Anlagethemen im Infrastrukturbereich stehen weiterhin die fortschreitende Digitalisierung (z. B. KI-gesteuerte Rechenzentren) und die Energiewende (mit Schwerpunkt auf Elektrifizierung in Form von Solaranlagen, Batteriespeichern und Offshore-Windkraft). Interessante Anlagemöglichkeiten sehen wir auch im Agribusiness-Bereich, zum Beispiel für Investitionen in die Verarbeitung von Lebensmittelzutaten, die den Personalaufwand in Schnellrestaurants reduzieren können (ein wachsender Bereich des Marktes).
Zunehmend vorsichtig sind wir dagegen in Bezug auf Rohstoffanlagen. Die Aussicht auf eine Aufwertung des US-Dollars und höhere Zölle dürften sich negativ auf diesen Sektor auswirken.
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