Wirtschaft und Mä;rkte

Abschnitt 4: Wirtschaft und Mä;rkte

Die wichtigsten Punkte

Fundamentale Verä;nderungen

Kurz vor dem fü;nften Jahrestag der Pandemie kann kein Zweifel daran bestehen, dass sich das globale Wirtschaftsumfeld grundlegend verä;ndert hat. Die von geringem Wachstum, niedriger Inflation und tiefen Zinsen geprä;gte Vor-Corona-Welt ist Vergangenheit — und wird auch nicht wiederkommen. Telearbeit und arbeitsplatzunabhä;ngiges Arbeiten haben die Arbeitsmä;rkte flexibler gemacht. KI hat einen Boom bei Technologieinvestitionen ausgelö;st und verä;ndert die Arbeitsplä;tze im Dienstleistungssektor. Anhaltend hohe Beschä;ftigungszahlen fö;rdern Investitionen, die Personal einsparen. Diese Trends dü;rften das Potenzialwachstum ankurbeln. Zentralbanken und Regierungen haben sich dem pandemiebedingten Abschwung mit aggressiveren geld- und fiskalpolitischen Anreizen entgegengestemmt und so die Inflation angeheizt. Wä;hrend die Zentralbanken in der Folge Maß;nahmen zur Eindä;mmung des Preisdrucks ergriffen haben, ist die Fiskalpolitik immer noch sehr expansiv. Dadurch besteht das Risiko einer anhaltend hö;heren Inflation.

Ein neues Wirtschaftsumfeld

Die Wirtschaftsdaten spiegeln diese verä;nderte Dynamik bereits wider. In den zehn Jahren vor Ausbruch der Corona-Pandemie lag die Inflation in den USA (gemessen an der jä;hrlichen PCE-Kerninflation) in 116 von 120 Monaten unter dem 2-Prozent-Ziel der Fed – inzwischen ü;bersteigt sie diesen Wert seit 43 Monaten in Folge. In den letzten fü;nf Jahren (einem Zeitraum, der auch die pandemiebedingte Rezession umfasst) lag das reale BIP-Wachstum der USA bei durchschnittlich 2,3% und damit deutlich ü;ber dem Durchschnitt von rund 1,8% der Jahre 2010 bis 2019 (Abbildung 2). Wir rechnen nicht mit einer Rü;ckkehr zur „alten wirtschaftlichen Normalitä;t“ – in Zukunft dü;rfte das nominale Wachstum insgesamt deutlich hö;her ausfallen. Im Zuge des Regierungswechsels in den USA rechnen wir mit erneuten, potenziell hö;heren Steuersenkungen, die Wachstum und Inflation zusä;tzlich anheizen werden.

Wohin geht die Reise?

Viele dieser tief verwurzelten strukturellen Trends kommen nur langsam zum Tragen. Sie bestimmen zwar unseren mittel- bis langfristigen Ausblick, kö;nnen aber leicht durch kurzfristige Entwicklungen ausgesetzt werden, die die Wirtschaft aus dem Gleichgewicht bringen. Die gute Nachricht ist, dass wir kurzfristig keine nennenswerten Stö;rungen erwarten und die kommenden Jahre wahrscheinlich sehr ä;hnlich verlaufen werden wie die nä;chsten Quartale. Die Inflation liegt weiterhin ü;ber dem Zielwert. Obwohl wir in den USA mit einem weiteren Nachlassen des Preisdrucks bei der Wohnkostenkomponente und anderen Kerndienstleistungen rechnen, wird die Gesamtinflationsrate vermutlich weiter ü;ber dem Zielwert der Fed verharren. Das Wachstum wird sich voraussichtlich verlangsamen, aber nicht auf das vorpandemische Niveau zurü;ckfallen. Trotz des diesjä;hrigen Anstiegs der Arbeitslosenzahlen sind die Einkommen weiter deutlich gestiegen, was zu einem anhaltenden Anstieg der Konsumausgaben gefü;hrt hat. Daran dü;rfte sich auch bei einer weiteren Entspannung an den Arbeitsmä;rkten nichts ä;ndern.

Ein hö;herer nominaler Anker

Letztlich ist das nominale Wachstum der Haupttreiber der Marktperformance. An den Aktienmä;rkten bestimmt es das Wachstum der Unternehmensgewinne, an den Anleihemä;rkten das Renditeniveau. Die Entwicklung des nominalen Wachstums in den USA im Vergleich zum Rest der Welt wirkt sich auch auf die Bewertung des US-Dollars aus. Statt nominaler Wachstumsraten von unter 4%, wie wir sie aus der Zeit vor der Corona-Pandemie kennen, dü;rfte ein nominales Wachstum von rund 5% die neue Normalitä;t sein. Das bedeutet, dass die Zinsen wahrscheinlich nicht so stark fallen werden, wie viele erwarten, was Risikoanlagen zugutekommen sollte. Wir gehen davon aus, dass sich die Rendite der 10-jä;hrigen US-Staatsanleihe mehr oder weniger auf dem derzeitigen Niveau einpendeln wird und Tempo und Ausmaß; der Fed-Zinssenkungen geringer ausfallen werden, als viele erwarten.