Volatilität im Jahr 2025 und darüber hinaus

Ansichten vom General Account von TIAA

Wie bleibt der General Account (GA) angesichts der mit dem US-Präsidentschaftszyklus verbundenen Ungewissheit und Volatilität auf langfristige Renditen ausgerichtet?

US-Präsidentschaftszyklen kommen und gehen und beginnen alle vier Jahre von Neuem. Natürlich ist ein Verständnis veränderter politischer und makroökonomischer Rahmenbedingungen wichtig – der Anlagehorizont des GA muss aber über diese Zyklen hinausreichen.

In diesem Zusammenhang spreche ich gerne über den Aufbau eines resilienten „Allwetter“-Portfolios, damit der GA einer Vielzahl von Marktbedingungen standhalten kann. Uns fließen jedes Jahr Mittel aus Bestandsabgängen und neuen Altersvorsorgebeiträgen zu, die am Markt angelegt werden müssen. Wir bewerten Risiken und Chancen nicht nur in den USA, sondern weltweit und über eine breite Palette von Anlagestrategien hinweg. Für die Umsetzung unserer Mandate nutzen wir die ausgewiesene Expertise und den robusten Investmentprozess von Nuveen. Bei der Vermögensaufteilung für diese Mandate berücksichtigen wir sowohl den Output langfristiger strategischer Asset-Allokation-Modelle als auch das Asset-Liability-Management. Unser Ziel ist eine Optimierung der erwarteten Renditen im Einklang mit diesen Anforderungen und unserer Risikobereitschaft.

Die neue US-Regierung hat bereits Einblicke in ihre politische Agenda gegeben. Viele der angekündigten politischen Initiativen könnten die Inflation anheizen und so dazu führen, dass die Zinsen noch länger auf einem höheren Niveau bleiben.

Eines ist sicher: Wir werden in den nächsten Jahren noch mehr Volatilität erleben. Daher ist es wichtig, dass wir im Rahmen unseres Investitionsprogramms sehr selektiv vorgehen, um defensiv aufgestellt zu bleiben. Vor diesem Hintergrund bevorzugen wir weiterhin private Märkte, Infrastruktur und auch Kommunalanleihen.

Wie ist der Ausblick des GA für 2025? Und wie wirkt er sich auf die Fixed-Income-Allokationen aus? 

Wie bereits erwähnt, rechnen wir bei wichtigen wirtschaftlichen Variablen mit einer hohen Volatilität. Wir gehen davon aus, dass die All-in-Yields (d. h. die zugrunde liegenden Zinsen plus die Credit Spreads) unter Druck stehen werden. Hauptgrund dafür ist die erhebliche Verengung der Credit Spreads im Investment-Grade-Bereich. Wir bleiben an den öffentlichen Anleihemärkten investiert, insbesondere am längeren Ende der Kurve. Außerdem setzen wir auf private Kredite mit Investment-Grade-Rating, um von den in diesem Bereich verfügbaren Renditeaufschlägen sowie der größeren Diversifikation in Bezug auf Emittenten und Transaktionsstrukturen zu profitieren.

Private-Market-Anlagen waren in den letzten ein bis zwei Jahren sehr gefragt. Wo sehen Sie jetzt noch Chancen? 

Bei Private Markets denken viele vor allem an Direct Lending und Private Equity. Durch den jahrzehntelangen Rückzug der Banken ist dieser hochrentierliche Teil des Marktes enorm gewachsen. Aber auch Investment Grade Private Credit ist seit vielen Jahrzehnten ein Eckpfeiler der Private Markets. In Phasen zunehmender Volatilität und Unsicherheit bevorzugen wir Investment Grade Private Credit, da das Verlustrisiko bei einem Zahlungsausfall hier häufig durch starke Covenants, also Gläubigerschutzklauseln, gemindert wird. Wir haben in diesem Bereich ein solides Wachstum bei privaten Asset-Backed-Strukturen gesehen, die gemessen am Risiko sehr attraktiv bepreist sind. Außerdem profitieren wir von der Direktvergabe-Plattform und Strukturierungsexpertise von Nuveen, durch die der GA Zugang zu einzigartigen und differenzierten Anlageoptionen hat.

Welche Fortschritte macht der GA auf dem Weg zum Ziel Netto-Null-Emissionen?

In Bezug auf unser ursprüngliches Zwischenziel für das Teilportfolio, das im Fokus unserer Maßnahmen zur Senkung unserer CO2-Intensität steht, sind wir sehr gut vorangekommen. Bisher erreichen oder übertreffen wir alle unsere Ziele für 2025.¹

Wir sind seit jeher davon überzeugt, dass das Klimarisiko ein langfristiges Investitionsrisiko darstellt, das sich letztlich auch in den Assetpreisen niederschlagen wird. Daher sind wir auch der Ansicht, dass ein Portfolio mit geringerer CO2-Intensität letztlich verlässlichere Renditen bei einer stabilen oder sich verbessernden Qualität der Vermögenswerte bieten wird.

Auch haben wir stets erklärt, dass unsere Fähigkeit, das Portfolio in diese Richtung weiterzuentwickeln, vermutlich davon abhängen wird, wie entschlossen die Umstellung auf eine kohlenstoffarme Weltwirtschaft vorangetrieben wird. Durch die geplante Rücknahme von Klimagesetzen und eine Rückkehr zu einer stärkeren Abhängigkeit von fossilen Brennstoffen dürfte die neue US-Regierung das Tempo dieses Übergangsprozesses beeinflussen. Ein politischer Kurswechsel in den USA könnte viele Marktteilnehmer dazu veranlassen, ihre Netto-Null-Ziele weniger konsequent voranzutreiben. Dies könnte jedoch durch eine anhaltende Fokussierung auf die Dekarbonisierung in einzelnen Bundesstaaten der USA und weltweit ausgeglichen werden.