TOOLS
Login to access your documents and resources.
Where are you located?
  • Asia Pacific
    • Japan (日本)
    • これより先のウェブサイトは、日本在住の機関投資家のみを対象としています。従って閲覧者がそれ以外の場合はこれより先のウェブサイトへのアクセスをご遠慮ください。   特に閲覧者が個人投資家の場合、当ウェブサイトは機関投資家向けであることをご理解いただき、速やかに閲覧を停止いただきますようお願いいたします。

      当ウェブサイトのご利用を続行する前に以下の情報をよくお読みください。当ウェブサイトに記載されている情報の提供に関して法律によって課されている一定の制約条件と、当ウェブサイトに掲載されている商品及びサービスの提供が可能な法域についてご説明しています。お客様は、ご自身の責任で、ご自身の法域における法規制を認識し、遵守なさるようお願いいたします。

      当ウェブサイトをご利用になる前に、当ウェブサイトの利用規約、プライバシーポリシー及び


  • Europe
    • Germany (Deutschland)
    • Diese Website richtet sich ausschließlich an Nutzer, die in Deutschland, der Schweiz oder Österreich wohnhaft sind und die professionelle Anleger sind im Sinne der MiFID II Richtlinie oder entsprechend anwendbarer nationaler Gesetze und Vorschriften. Daher dürfen nur solche Nutzer diese Webseite benutzen. Falls Sie kein professioneller Anleger sind, müssen wir Sie leider bitten diese Seite zu verlassen. Falls die Webseite weiter benutzen, werten wir dies als Bestätigung, daß Sie ein professioneller Anleger sind.

      Folgende Informationen müssen sorgfältig durchgelesen werden, bevor Sie die Seite nutzen. Wir stellen hier einige gesetzliche Beschränkungen im Bezug auf die Verbreitung von Informationen dar, welche auf dieser Seite enthalten sind, sowie die Jurisdiktionen, in denen etwaige Produkte und Dienstleistungen angeboten werden dürfen.   

      Wir empfehlen Ihnen die Nutzungsbedingungen, unsere Privacy- sowie die Cookie Policy (welche Sie hier finden) genau durchzulesen.

      Der Inhalt dieser Webseite dient ausschließlich zu informativen Zwecken ohne auf bestimmte Anlageziele, die finanzielle Situation oder die Mittel einer bestimmten Person oder Firma Rücksicht genommen zu haben. Nuveen Asset Management Europe S.à r.l. hat nicht die Absicht hiermit eine bestimmte Investment-Entscheidung zu beeinflussen. Keine der auf diese Seite vorgehaltenen Informationen sollte als Anlageberatung in jedweder Form oder dahingehend verstanden werden, dass irgendein Fonds oder andere Finanzdienstleistung als angemessen behandelt werden sollte, oder als Angebot zum Kauf oder Verkauf, oder als Werbung zum Kauf oder Verkauf eines solchen Fonds oder einer Finanzdienstleistung verstanden werden. Keine der vorgehaltenen Information darf als Angebot jedweder Art in Ländern verstanden werden, in denen ein solches Angebot im Einklang mit lokalen Gesetzen und Vorschriften nicht gemacht werden könnte. Diese Webseite richtet sich nur an Nicht-US Personen und darf von Personen aus den USA auf keinen Fall benutzt werden. Diese Webseite stellt unter keinen Umständen ein Angebot an eine US Person dar. Etwaige Produkte, die auf diese Webseite beschrieben werden, sind nicht in den USA gemäß dem United States Securities Act of 1933 registriert worden und werden nicht in den USA oder an US Personen angeboten.

      Materialien und Informationen, die auf dieser Webseite vorgehalten werden stammen aus Quellen, welche aus unserer Sicht verlässlich sind. Haftung für ihre Richtigkeit wird jedoch nicht übernommen. Manche Aussagen auf dieser Webseite, die als zukunftsgerichtet verstanden werden können. Solche Aussagen sind keinesfalls als Vorhersagen zukünftiger Wertentwicklungen zu verstehen und tatsächliche Ergebnisse und Entwicklungen können materiell davon abweichen. Gelegentlich wird Nuveen Asset Management Europe S.à r.l.  zusätzliche Informationen auf dieser Seite zugänglich machen welche entsprechenden zusätzlichen Nutzungsbedingungen unterliegen, welche dann entsprechend vorgelegt werden.

      Diese Webseite wird herausgegeben von Nuveen Asset Management Europe S.à r.l. (RCS registriert unter der Nummer B-231052), amtlich eingetragen in Luxembourg mit dem eingetragenen Geschäftssitz 4A Rue Henri M Schnadt – 2530 Luxembourg), einem Unternehmen, das durch die Luxemburger Finanzaufsichtsbehörde CSSF zugelassen ist, unter Aufsicht ebendieser Behörde Anlageprodukte und -dienstleistungen anzubieten. Hinsichtlich Aktivitäten in Deutschland unterliegt die deutsche Niederlassung Nuveen Asset Management Europe S.à r.l. der Aufsicht durch die Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin).

      Ich bestätige, dass ich in Deutschland, der Schweiz oder in Österreich wohnhaft bin und dass ich ein Professioneller Anleger bin im Sinne der MiFID II Richtlinie, entsprechend lokaler Umsetzung oder nach anwendbaren Schweizer Gesetze und Vorschriften.


    • Austria (Österreich)
    • Diese Website richtet sich ausschließlich an Nutzer, die in Deutschland, der Schweiz oder Österreich wohnhaft sind und die professionelle Anleger sind im Sinne der MiFID II Richtlinie oder entsprechend anwendbarer nationaler Gesetze und Vorschriften. Daher dürfen nur solche Nutzer diese Webseite benutzen. Falls Sie kein professioneller Anleger sind, müssen wir Sie leider bitten diese Seite zu verlassen. Falls die Webseite weiter benutzen, werten wir dies als Bestätigung, daß Sie ein professioneller Anleger sind.

      Folgende Informationen müssen sorgfältig durchgelesen werden, bevor Sie die Seite nutzen. Wir stellen hier einige gesetzliche Beschränkungen im Bezug auf die Verbreitung von Informationen dar, welche auf dieser Seite enthalten sind, sowie die Jurisdiktionen, in denen etwaige Produkte und Dienstleistungen angeboten werden dürfen.   

      Wir empfehlen Ihnen die Nutzungsbedingungen, unsere Privacy- sowie die Cookie Policy (welche Sie hier finden) genau durchzulesen.

      Der Inhalt dieser Webseite dient ausschließlich zu informativen Zwecken ohne auf bestimmte Anlageziele, die finanzielle Situation oder die Mittel einer bestimmten Person oder Firma Rücksicht genommen zu haben. Nuveen Asset Management Europe S.à r.l. hat nicht die Absicht hiermit eine bestimmte Investment-Entscheidung zu beeinflussen. Keine der auf diese Seite vorgehaltenen Informationen sollte als Anlageberatung in jedweder Form oder dahingehend verstanden werden, dass irgendein Fonds oder andere Finanzdienstleistung als angemessen behandelt werden sollte, oder als Angebot zum Kauf oder Verkauf, oder als Werbung zum Kauf oder Verkauf eines solchen Fonds oder einer Finanzdienstleistung verstanden werden. Keine der vorgehaltenen Information darf als Angebot jedweder Art in Ländern verstanden werden, in denen ein solches Angebot im Einklang mit lokalen Gesetzen und Vorschriften nicht gemacht werden könnte. Diese Webseite richtet sich nur an Nicht-US Personen und darf von Personen aus den USA auf keinen Fall benutzt werden. Diese Webseite stellt unter keinen Umständen ein Angebot an eine US Person dar. Etwaige Produkte, die auf diese Webseite beschrieben werden, sind nicht in den USA gemäß dem United States Securities Act of 1933 registriert worden und werden nicht in den USA oder an US Personen angeboten.

      Materialien und Informationen, die auf dieser Webseite vorgehalten werden stammen aus Quellen, welche aus unserer Sicht verlässlich sind. Haftung für ihre Richtigkeit wird jedoch nicht übernommen. Manche Aussagen auf dieser Webseite, die als zukunftsgerichtet verstanden werden können. Solche Aussagen sind keinesfalls als Vorhersagen zukünftiger Wertentwicklungen zu verstehen und tatsächliche Ergebnisse und Entwicklungen können materiell davon abweichen. Gelegentlich wird Nuveen Asset Management Europe S.à r.l.  zusätzliche Informationen auf dieser Seite zugänglich machen welche entsprechenden zusätzlichen Nutzungsbedingungen unterliegen, welche dann entsprechend vorgelegt werden.

      Diese Webseite wird herausgegeben von Nuveen Asset Management Europe S.à r.l. (RCS registriert unter der Nummer B-231052), amtlich eingetragen in Luxembourg mit dem eingetragenen Geschäftssitz 4A Rue Henri M Schnadt – 2530 Luxembourg), einem Unternehmen, das durch die Luxemburger Finanzaufsichtsbehörde CSSF zugelassen ist, unter Aufsicht ebendieser Behörde Anlageprodukte und -dienstleistungen anzubieten. Hinsichtlich Aktivitäten in Deutschland unterliegt die deutsche Niederlassung Nuveen Asset Management Europe S.à r.l. der Aufsicht durch die Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin).

      Ich bestätige, dass ich in Deutschland, der Schweiz oder in Österreich wohnhaft bin und dass ich ein Professioneller Anleger bin im Sinne der MiFID II Richtlinie, entsprechend lokaler Umsetzung oder nach anwendbaren Schweizer Gesetze und Vorschriften.


    • Switzerland (Schweiz)
    • Diese Website richtet sich ausschließlich an Nutzer, die in Deutschland, der Schweiz oder Österreich wohnhaft sind und die professionelle Anleger sind im Sinne der MiFID II Richtlinie oder entsprechend anwendbarer nationaler Gesetze und Vorschriften. Daher dürfen nur solche Nutzer diese Webseite benutzen. Falls Sie kein professioneller Anleger sind, müssen wir Sie leider bitten diese Seite zu verlassen. Falls die Webseite weiter benutzen, werten wir dies als Bestätigung, daß Sie ein professioneller Anleger sind.

      Folgende Informationen müssen sorgfältig durchgelesen werden, bevor Sie die Seite nutzen. Wir stellen hier einige gesetzliche Beschränkungen im Bezug auf die Verbreitung von Informationen dar, welche auf dieser Seite enthalten sind, sowie die Jurisdiktionen, in denen etwaige Produkte und Dienstleistungen angeboten werden dürfen.   

      Wir empfehlen Ihnen die Nutzungsbedingungen, unsere Privacy- sowie die Cookie Policy (welche Sie hier finden) genau durchzulesen.

      Der Inhalt dieser Webseite dient ausschließlich zu informativen Zwecken ohne auf bestimmte Anlageziele, die finanzielle Situation oder die Mittel einer bestimmten Person oder Firma Rücksicht genommen zu haben. Nuveen Asset Management Europe S.à r.l. hat nicht die Absicht hiermit eine bestimmte Investment-Entscheidung zu beeinflussen. Keine der auf diese Seite vorgehaltenen Informationen sollte als Anlageberatung in jedweder Form oder dahingehend verstanden werden, dass irgendein Fonds oder andere Finanzdienstleistung als angemessen behandelt werden sollte, oder als Angebot zum Kauf oder Verkauf, oder als Werbung zum Kauf oder Verkauf eines solchen Fonds oder einer Finanzdienstleistung verstanden werden. Keine der vorgehaltenen Information darf als Angebot jedweder Art in Ländern verstanden werden, in denen ein solches Angebot im Einklang mit lokalen Gesetzen und Vorschriften nicht gemacht werden könnte. Diese Webseite richtet sich nur an Nicht-US Personen und darf von Personen aus den USA auf keinen Fall benutzt werden. Diese Webseite stellt unter keinen Umständen ein Angebot an eine US Person dar. Etwaige Produkte, die auf diese Webseite beschrieben werden, sind nicht in den USA gemäß dem United States Securities Act of 1933 registriert worden und werden nicht in den USA oder an US Personen angeboten.

      Materialien und Informationen, die auf dieser Webseite vorgehalten werden stammen aus Quellen, welche aus unserer Sicht verlässlich sind. Haftung für ihre Richtigkeit wird jedoch nicht übernommen. Manche Aussagen auf dieser Webseite, die als zukunftsgerichtet verstanden werden können. Solche Aussagen sind keinesfalls als Vorhersagen zukünftiger Wertentwicklungen zu verstehen und tatsächliche Ergebnisse und Entwicklungen können materiell davon abweichen. Gelegentlich wird Nuveen Asset Management Europe S.à r.l.  zusätzliche Informationen auf dieser Seite zugänglich machen welche entsprechenden zusätzlichen Nutzungsbedingungen unterliegen, welche dann entsprechend vorgelegt werden.

      Diese Webseite wird herausgegeben von Nuveen Asset Management Europe S.à r.l. (RCS registriert unter der Nummer B-231052), amtlich eingetragen in Luxembourg mit dem eingetragenen Geschäftssitz 4A Rue Henri M Schnadt – 2530 Luxembourg), einem Unternehmen, das durch die Luxemburger Finanzaufsichtsbehörde CSSF zugelassen ist, unter Aufsicht ebendieser Behörde Anlageprodukte und -dienstleistungen anzubieten. Hinsichtlich Aktivitäten in Deutschland unterliegt die deutsche Niederlassung Nuveen Asset Management Europe S.à r.l. der Aufsicht durch die Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin).

      Ich bestätige, dass ich in Deutschland, der Schweiz oder in Österreich wohnhaft bin und dass ich ein Professioneller Anleger bin im Sinne der MiFID II Richtlinie, entsprechend lokaler Umsetzung oder nach anwendbaren Schweizer Gesetze und Vorschriften.


  • The Americas
Don't see your location?
Mountain climbers

4Q 2019 outlook: market view

Still climbing,but the terrain grows rockier

More money, more problems

The third quarter was marked by the continued slowing of global economic growth, sprinkled with a healthy dose of policy uncertainty. Nevertheless, most major asset classes were able to build on the solid gains they made in the first half of the year. Unlike the market swoons of 2015 and 2018, the August volatility was driven by a sharp drop in global interest rates, not by panicked equity investors. Indeed, the prevalence of negative interest rates in global bond markets, resulting from lackluster growth and dovish central banks, became a source of concern in its own right as observers justifiably pondered the longer-term implications.

Around the world, policy uncertainty — dominated by trade risks (Figure 1) — is dampening risk appetite and contributing to choppier market conditions. It may even be turning some recession indicators from yellow to red, especially those tied to global manufacturing. Yet while we continue to expect the slower global economy to be a headwind for investors, we are not expecting a U.S. recession or a further abrupt slowing of growth in other major economies.

2019 4Q outlook_ Figure 1 

Although recession risks are rising, we don’t see one materializing over the next year.

The global economy is slowing, but not in recession

Indeed, there was broad consensus at the Nuveen Global Investment Committee meeting in September that the global economy has slowed further and may continue to do so over the coming months. Factory output, as estimated by the Global Manufacturing Purchasing Managers Index, is contracting. But in a sign of what qualifies as good news these days, the pace of contraction no longer appears to be accelerating. Even so, manufacturing activity remains weak in China and the eurozone, which have been among the world’s most disappointing growth stories to date. Europe’s consumers are driving growth, while manufacturers continue to struggle. The lack of investment in the U.K. due to Brexit-related uncertainty would be more concerning in the absence of low unemployment and solid retail sales growth.

In the U.S., few professional forecasters are calling for a recession in the next several quarters, but the broad consensus seems to be that we should be increasingly worried about one materializing. We agree that recession risks have risen in recent months. The U.S. Treasury yield curve is inverted at key intervals that have accurately predicted recessions in the past, and manufacturing is slowing. But most economic and market indicators we use to project U.S. recessions are still in “safe” territory: Consumers are optimistic about the future, builders are applying for permits and unemployment claims are near a 50-year low. Finally, despite third quarter volatility, financial market conditions have remained generally loose. With all of these positive data points, the Conference Board’s Leading Economic Indicators Index resumed its climb over the summer (Figure 2).

20194Q fig 2  

If we are wrong, it will probably be because the U.S. consumer falters unexpectedly despite the recent uptick in wage growth and personal savings rates. What could cause such a reversal? A further increase in tariffs on consumer goods coming from China or elsewhere is one possibility. A prolonged military conflict in the Middle East that disrupts the global market for oil could also be a factor. Or, we could see a policy shock outside the U.S., such as a messy “no deal” Brexit, prompting recessions across Europe.

I’d gladly pay you Tuesday for a German bund in 2029

Wimpy, the hapless character from the old Popeye cartoons who routinely offers to pay people “on Tuesday for a hamburger today,” would have thrived in today’s interest rate environment in which money can be worth more in the future than it is in the present. At various points during the third quarter, nearly one-third of all investment grade bonds around the world were trading with negative interest rates. That means a significant percentage of global investors were willing to pay high enough prices to guarantee losses on sovereign and corporate debt if held to maturity. That’s a pretty shocking concept if you step back and think about it.

So what explains the prevalence of negative interest rates? Disappointing data and diminished expectations about future growth have played a big role. As global growth surprises — the quality of data releases relative to consensus forecasts — stayed negative for most of 2019, interest rates on U.S. Treasuries and their closest counterparts plummeted. In September, however, positive surprises and negative surprises began to occur in roughly equal measure, coinciding with a mini-surge in rates around the world (Figure 3).

Figure 3 - Negative rates are a byproduct of disappointing economic data 

Global central banks are also helping to keep rates low, especially at the short end, thanks to interest rate cuts from the Federal Reserve, the European Central Bank and other central banks. When central banks load up their balance sheets with high quality bonds, there are fewer left for other investors at a time when the premium on safety has risen sharply. This inadequate supply of government bonds relative to demand — even allowing for the roughly $1 trillion in new U.S. Treasury issuance over the past year — is predictably leading to higher prices and thus lower yields. 

Ultra-low interest rates may make stocks look relatively more attractive.

Our GIC spent a good deal of its September meeting talking about how to value risk-return tradeoffs on investments ranging from property deals to corporate bonds in an environment in which the risk-free rate is negative. Banks’ operating models certainly come under stress when interest rates fall below zero or when short-term rates are high relative to longer-term ones. That can depress credit creation and short circuit self-sustaining economic growth.

Over time, interest rates on longer-term bonds should roughly correspond to the level of expected nominal GDP growth (inflation + real growth) over the term of the bond. Lately, that relationship has broken down in the eurozone and elsewhere (Figure 4). We think rates probably fell too far in the third quarter, but negative yields may be here to stay in at least some corners of the world — notably, Japan and Germany — which should keep demand strong for the 10-year U.S. Treasury. If and when interest rates do rise meaningfully, it will mean investors have become more willing to take risks based on an improving outlook.

20194Q fig 4 
Similarly, we would welcome a world in which major central banks no longer need to cut interest rates or buy bonds in the open market to instill confidence in the economy. That said, we view the ECB’s open-ended commitment to grow its balance sheet as a helpful policy measure since it will be hard to reverse absent substantial improvements in the eurozone economy. In the U.S., the Fed may slow or pause its interest rate cutting campaign as we head into 2020. The more extreme easing scenario priced into futures markets will only come about if growth meaningfully disappoints from here.

Invest in climbing gear, but wear a parachute

Nuveen’s Global Investment Committee represents a wide range of asset classes and investment strategies. But today portfolio managers are virtually unanimous in moving into a more defensive posture to prepare for slow global growth and to help minimize the effects of a sharper slowdown or recession. Our expectations for publicly traded asset classes — stocks and bonds — are low compared to what they’ve delivered in the past several years, including gains made so far in 2019.

Even so, we cannot ignore the relatively wide value stocks offer today compared to the “risk-free” rates of return on cash or longer-term government bonds (Figure 5). This spread is not wide on account of stocks being cheap, but because interest rates on many bonds are close to their all-time lows and the cash rate continues to decline as the Fed eases.

20194Q fig 5 


Investment ideas: What’s changed? Trade tension has risen, rates have fallen
As we look to exploit mispricings in our respective markets while being cautious about the macroeconomic and geopolitical backdrop, our investment leaders offer up their key areas of focus:

  • We prefer higher quality assets in taxable fixed income given the narrowing in credit spreads; emerging markets U.S.-denominated credit is still attractive compared to other markets, and we want to diversify out of more interest rate-sensitive sectors while avoiding excess risk in U.S. high yield corporate debt.
  • Municipal bonds are benefiting from historically strong investor demand, including from overseas investors who value yield despite being ineligible for the tax benefits; the municipal yield curve remains upward sloping and rates are strongly positive, one reason we remain overweight both duration and credit risk.
  • Real estate is an area where flexibility and selectivity is key. Our strategy for assessing private real estate properties has turned more defensive, given that we expect most returns to come from lease payments and not capital appreciation for the time being; in publicly listed real assets, we are reducing exposure to cyclical risk and favoring secular growth areas like data centers and other infrastructure.
  • Within equities, we continue to target U.S. growth stocks with a defensive tilt when the price is right; we are becoming more selective within emerging markets, especially Brazil, given expectations of higher foreign investment demand and incidental benefits from the U.S./China trade war.
We haven’t made sweeping changes to our investment outlook or strategies so far in 2019, despite significant price action and occasional bouts of volatility. The unexpected escalation in the trade war over the summer may prove fleeting — the U.S. and China may already be getting back to the negotiating table — but global firms have been economically damaged by increased operating costs and forgone investment. We don’t see a strong acceleration in the global economic cycle on the horizon and are therefore satisfied to invest somewhat more defensively than we were a year or two ago. Low interest rates are forcing all investors — including us — to contemplate what a reasonable rate of return will look like in the 2020s. As we have been saying all year, however, the climb is getting tougher.

next >>
Download
Back to Top
Related articles
Macro outlook Fed keeps policy loose despite brighter economic picture
Speedy vaccinations and another massive round of fiscal stimulus led the Fed to upgrade its forecasts for the U.S. economy. But it still forecasts a few more years of zero interest rates before policy starts to normalize again.
Real estate Perspectives in today’s real estate market
Nuveen Real Estate’s market-leading global research team is working daily to understand and assess the impact of the coronavirus on real estate markets.
Macro outlook Welcome to the upside scenario
Contact us
Our offices
London skyline
London
201 Bishopsgate, London, United Kingdom
Endnotes
Sources: All market and economic data from Bloomberg, FactSet and Morningstar.

This material is provided for informational or educational purposes only and does not constitute a solicitation of any securities in any jurisdiction in which such solicitation is unlawful or to any person to whom it is unlawful. Moreover, it neither constitutes an offer to enter into an investment agreement with the recipient of this document nor an invitation to respond to it by making an offer to enter into an investment agreement. 

This material may contain “forward-looking” information that is not purely historical in nature. Such information may include projections, forecasts, estimates of yields or returns, and proposed or expected portfolio composition. Moreover, certain historical performance information of other investment vehicles or composite accounts managed by Nuveen may be included in this material and such performance information is presented by way of example only. No representation is made that the performance presented will be achieved, or that every assumption made in achieving, calculating or presenting either the forward-looking information or the historical performance information herein has been considered or stated in preparing this material. Any changes to assumptions that may have been made in preparing this material could have a material impact on the investment returns that are presented herein by way of example.

This material is not intended to be relied upon as a forecast, research or investment advice, and is not a recommendation, offer or solicitation to buy or sell any securities or to adopt any investment strategy. The information and opinions contained in this material are derived from proprietary and non-proprietary sources deemed by Nuveen to be reliable, and not necessarily all-inclusive and are not guaranteed as to accuracy. There is no guarantee that any forecasts made will come to pass. Company name is only for explanatory purposes and does not constitute as investment advice and is subject to change. Any investments named within this material may not necessarily be held in any funds/accounts managed by Nuveen. Reliance upon information in this material is at the sole discretion of the reader. Views of the author may not necessarily reflect the view s of Nuveen as a whole or any part thereof. 

Past performance is not a guide to future performance. Investment involves risk, including loss of principal. The value of investments and the income from them can fall as well as rise and is not guaranteed. Changes in the rates of exchange between currencies may cause the value of investments to fluctuate.

This information does not constitute investment research as defined under MiFID.
 
A word on risk
 
All investments carry a certain degree of risk and there is no assurance that an investment will provide positive performance over any period of time. Equity investing involves risk. Foreign investments are also subject to political, currency and regulatory risks. These risks may be magnified in emerging markets. Diversification is a technique to help reduce risk. There is no guarantee that diversification will protect against a loss of income. Investing in municipal bonds involves risks such as interest rate risk, credit risk and market risk, including the possible loss of principal. The value of the portfolio will fluctuate based on the value of the underlying securities. There are special risks associated with investments in high yield bonds, hedging activities and the potential use of leverage. Portfolios that include lower rated municipal bonds, commonly referred to as “high yield” or “junk” bonds, which are considered to be speculative, the credit and investment risk is heightened for the portfolio. Credit ratings are subject to change. AAA, AA, A, and BBB are investment grade ratings; BB, B, CCC/CC/C and D are below-investment grade ratings. As an asset class, real assets are less developed, more illiquid, and less transparent compared to traditional asset classes. Investments will be subject to risks generally associated with the ownership of real estate-related assets and foreign investing, including changes in economic conditions, currency values, environmental risks, the cost of and ability to obtain insurance, and risks related to leasing of properties. Socially Responsible Investments are subject to Social Criteria Risk, namely the risk that because social criteria excludes securities of certain issuers for non-financial reasons, investors may forgo some market opportunities available to those that don’t use these criteria. Investors should be aware that alternative investments including private equity and private debt are speculative, subject to substantial risks including the risks associated with limited liquidity, the use of leverage, short sales and concentrated investments and may involve complex tax structures and investment strategies. Alternative investments may be illiquid, there may be no liquid secondary market or ready purchasers for such securities, they may not be required to provide periodic pricing or valuation information to investors, there may be delays in distributing tax information to investors, they are not subject to the same regulatory requirements as other types of pooled investment vehicles, and they may be subject to high fees and expenses, which will reduce profits. Alternative investments are not suitable for all investors and should not constitute an entire investment program. Investors may lose all or substantially all of the capital invested. The historical returns achieved by alternative asset vehicles is not a prediction of future performance or a guarantee of future results, and there can be no assurance that comparable returns will be achieved by any strategy.

Nuveen provides investment advisory services through its investment specialists.

This information does not constitute investment research as defined under MiFID. In Europe this document is issued by the offices and branches of Nuveen Real Estate Management Limited (reg. no. 2137726) or Nuveen UK Limited (reg. no. 08921833); (incorporated and registered in England and Wales with registered office at 201 Bishopsgate, London EC2M 3BN), both of which entities are authorized and regulated by the Financial Conduct Authority to provide investment products and services. Please note that branches of Nuveen Real Estate Management Limited or Nuveen UK Limited are subject to limited regulatory supervision by the responsible financial regulator in the country of the branch.