Drei wenig beachtete Anlageklassen, mit denen Versicherer die Duration ihrer Portfolios erhö;hen

In der EQuilibrium-Umfrage 2024 von Nuveen stand die Verlä;ngerung der Duration ganz oben auf der Agenda der befragten institutionellen Investoren. Von den 800 Befragten wollen rund 50% die Kapitalbindungsdauer ihrer Portfolios erhö;hen – nur 19% planen eine Verkü;rzung. Unter den Versicherungsanlegern ist der Anteil derjenigen, die ihre Duration verlä;ngern wollen, sogar noch hö;her und liegt in Nordamerika bei 61%, in Asien-Pazifik bei 58% und in Europa bei 53%.

Dass die Versicherer nach Wegen suchen, um sich hö;here Zinsen zu sichern und ihre regelmä;ßigen Einnahmen mit ihren langfristigen Verbindlichkeiten abzustimmen, ist nicht verwunderlich.

Überraschend ist, auf welche Anlageklassen sie dafü;r setzen: US Municipal Bonds und zwei eher unbekannte, aber innovative Schuldinstrumente – Commercial Property Assessed Clean Energy (C-PACE) und Credit Tenant Loans.

C-PACE

C-PACE ist ein von US-Bundesstaaten gefö;rderter Finanzierungsmechanismus. Er sichert die Rü;ckzahlung durch eine Steuerentlastung, die nicht dem Eigentü;mer der Immobilie zugutekommt, sondern zur Tilgung und Zinszahlung an den Kapitalgeber fließ;t. Dadurch kö;nnen Eigentü;mer gewerblicher Immobilien gü;nstige, langfristige und festverzinsliche Finanzierungen fü;r Investitionen in Energieeffizienz, Wassereinsparung, erneuerbare Energien und Resilienz erhalten. Diese Projekte reichen von der Umstellung auf LED-Beleuchtung ü;ber eine bessere Dä;mmung bis hin zur Installation von Solarmodulen und kö;nnen so zur Senkung der Betriebskosten von Gebä;uden beitragen.

Neben ihrer Duration sind C-PACE-Finanzierungen fü;r Versicherungsgesellschaften auch aufgrund ihrer Kreditqualitä;t (in der Regel Investment Grade) und ihres geringen Risikos (dank ihrer vorrangigen Stellung in der Kapitalstruktur) attraktiv. Auß;erdem ermö;glichen sie eine Partizipation am Potenzial nachhaltigkeits- und wirkungsorientierter Investitionen und tragen zur Portfoliodiversifikation bei.

Wir gehen davon aus, dass der C-PACE-Markt in den kommenden Jahren weiter wachsen wird, wobei neue C-PACE-Richtlinien und -Programme zu einem noch grö;ßeren adressierbaren Markt fö;rderfä;higer Gebä;ude fü;hren werden. Im Jahr 2015 hatten die wenigsten US-Bundesstaaten ein C-PACE-Programm. Mittlerweile unterhalten mehr als 30 Bundesstaaten C-PACE-Programme mit abgeschlossenen Projekten. Gleichzeitig erwarten Immobilieninvestoren und Mieter nachhaltigere Gebä;ude, die nicht nur besser fü;r die Umwelt sind, sondern auch die Betriebskosten senken und den Immobilienwert steigern kö;nnen.

Credit Tenant Loans

Mit Credit Tenant Loans (CTLs) werden die Mietzahlungen eines Mieters monetarisiert. Diese Schuldinstrumente liefern in der Regel langfristige Einnahmenströ;me (ü;ber rund 30 Jahre), wobei die vermietete Immobilie als Sicherheit dient. Damit bieten sie ein indirektes Engagement in Immobilien, ohne dass diese in der Bilanz erscheinen.

Bei den Mietern handelt es sich in der Regel um qualitativ hochwertige Institutionen mit Investment-Grade-Rating, wie zum Beispiel die US-Regierung, Kommunen oder etablierte bö;rsennotierte und nicht bö;rsennotierte Unternehmen.

Die Attraktivitä;t von CTLs fü;r Versicherer, insbesondere fü;r Lebensversicherer, liegt in der Mö;glichkeit, die Quellen langfristiger Duration und Investment-Grade-Erträ;ge zu diversifizieren und mit den langfristigen Verbindlichkeiten abzustimmen.

CTLs sind zwar bereits seit mehreren Jahrzehnten verfü;gbar (Nuveen grü;ndete seine Plattform im Jahr 1996), bleiben jedoch eher ein Nischenprodukt. Das ist auch ein Grund dafü;r, dass sie als Instrument zur Verlä;ngerung der Duration hä;ufig ü;bersehen oder gar nicht in Betracht gezogen werden.

Voraussetzungen fü;r eine konsistente, umfangreiche CTL-Origination sind gute Beziehungen zu Marktteilnehmern – Immobilieneigentü;mern, Maklern und anderen Intermediä;ren – fü;r einen gesicherten Zugang zu Transaktionsmö;glichkeiten, rechtliche und finanztechnische Fachkenntnisse fü;r die Kreditstrukturierung und erfahrene Kreditresearch-Teams fü;r die Beurteilung der Rü;ckzahlungsfä;higkeit der Mieter. Dadurch bieten CTLs Anlegern in der Regel eine Komplexitä;tsprä;mie.

Wie andere Private Placements dü;rften CTLs weiterhin von der wachsenden Nachfrage nach alternativen Finanzierungsformen profitieren.

Municipal Bonds

US Municipal Bonds werden von US-Bundesstaaten, Kommunalverwaltungen und gemeinnü;tzigen Einrichtungen zur Finanzierung ö;ffentlicher Projekte und Infrastrukturmaß;nahmen wie Straß;en, Brü;cken, Schulen und Krankenhä;usern ausgegeben. Durch den Grundversorgungscharakter und die Langfristigkeit dieser Projekte zeichnet sich die Anlageklasse durch eine lange durchschnittliche Duration und stabile Kreditratings aus. Diese Merkmale bieten ein Maß; an Vorhersehbarkeit und Konsistenz, das sich Versicherungsunternehmen fü;r ihre Anlageportfolios wü;nschen.

Es gibt sowohl steuerpflichtige als auch steuerbefreite US Municipal Bonds. Dieser Status bezieht sich auf die steuerliche Behandlung fü;r in den USA ansä;ssige Steuerzahler. Wä;hrend der Markt fü;r steuerbefreite Kommunalanleihen von US-Privatanlegern dominiert wird, sind Lebensversicherungsgesellschaften und andere institutionelle Investoren aus aller Welt sehr aktiv am Markt fü;r steuerpflichtige Municipal Bonds, der in den letzten zehn Jahren erheblich gewachsen ist.

Munis werden von staatlichen oder staatsnahen Institutionen mit hohem Rating begeben. Mit ihren deutlich niedrigeren Ausfallquoten im Vergleich zu entsprechenden Unternehmensanleihen tragen sie zudem zur Portfoliodiversifikation bei. Und mit Laufzeiten von bis zu 30 Jahren kö;nnen langlaufende Munis genutzt werden, um das Durationsprofil eines Portfolios anzupassen.

Gerade fü;r Versicherungsunternehmen kö;nnen Municipal Bonds mit ihrer hohen Qualitä;t attraktiv sein. Gü;nstige Kapitalanforderungen und attraktive Bewertungen im Vergleich zu Unternehmensanleihen haben zu einer steigenden Nachfrage seitens der Versicherer gefü;hrt, da Munis mit ihren Diversifikationsvorteilen und ihrer gü;nstigeren Kapitalbehandlung eine effiziente Mö;glichkeit zur Verlä;ngerung der Duration bieten.

Ein weiterer Pluspunkt aus Sicht der globalen Versicherer ist die Mö;glichkeit, Investitionen in diese Anleihen mit ihren ESG-Zielen (Umwelt, Soziales und Governance) abzustimmen. Mit Munis finanzierte Infrastrukturprojekte und andere staatliche Leistungen kö;nnen positive ö;kologische und soziale Auswirkungen fü;r Gemeinschaften vor Ort haben. Gute Beispiele sind die Bereitstellung von Massenverkehrsmitteln und Gesundheitseinrichtungen, Recycling-, Entsorgungs- oder Wasserversorgungsinfrastruktur. Die Finanzierung derartiger Projekte kann Versicherern helfen, spezifische Nachhaltigkeitsziele zu erreichen, wobei wichtig ist, dass die Fortschritte messbar sind.

Wie geht es weiter?

Versicherungsanleger ü;berraschen mich immer wieder aufs Neue. Es ist spannend zu erfahren, wie sie zur Duration stehen und diese im aktuellen Zinsumfeld verlä;ngern wollen. Wie professionell sie dabei vorgehen, zeigt ihr zunehmendes Engagement in neuen Anlageklassen neben traditionellen festverzinslichen Wertpapieren. Ich bin gespannt, wie sich die strategische und taktische Asset Allokation der Versicherer in Zukunft weiterentwickelt.

Noch mehr Einblicke in das Anlageverhalten von Versicherungsunternehmen erhalten Sie in derEQuilibrium-Umfrage von Nuveen, die Sie hier herunterladen kö;nnen.