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Makroausblick
Themen für die Portfolio-
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konstruktion
Abschnitt 2
Die Navigation der heutigen Investmentlandschaft ist schwieriger geworden. Die zunehmenden Risse in der Wirtschaft stellen Stolperfallen für Anleger dar oder zwingen sie, von ihrem langfristigen Weg abzuweichen. Das Wachstum lässt nach, der Inflationsdruck hält an und die Zinsen dürften noch länger auf einem höheren Niveau verharren. Wir sehen trotz dieser Hindernisse einen Weg nach vorne: durch das selektive Eingehen von Risiken, eine optimale Diversifizierungsstrategie und die Nutzung neuer Chancen in einem sich verändernden Wirtschafts- und Finanzmarktumfeld. So schwierig dieses Umfeld auch sein mag – unsere Wegweiser für die Portfoliokonstruktion und Anlageideen für verschiedene Anlageklassen können Anlegern helfen, sicheren Boden unter den Füßen zu behalten, Renditen zu erzielen und Risiken zu managen.
„Heatmap“ der Anlageklassen
Unsere übergreifenden Einschätzungen über alle Anlageklassen hinweg signalisieren, wo wir an den globalen Finanzmärkten die besten relativen Bewertungschancen sehen. Damit wollen wir kein Modellportfolio skizzieren, sondern folgende Frage beantworten: „Wo sehen wir die besten Chancen für Neuanlagen?“ Unsere Einschätzungen beziehen sich auf einen beispielhaften Anleger mit Währung US-Dollar, der langfristiges Kapitalwachstum anstrebt, bei einem Zeithorizont von zwölf Monaten.
Die wichtigsten Portfoliothemen
- Auf Qualität setzen und die Abhängigkeit des Portfolios vom Auf und Ab des Konjunkturzyklus reduzieren.
An den Aktienmärkten hat sich eine Fokussierung auf höherwertige und weniger konjunktursensitive Titel in einem schwächeren Wachstumsumfeld als solide Strategie erwiesen. Insbesondere hoch kapitalisierte US-Dividendenaktien haben sich in einem schwierigen wirtschaftlichen Umfeld gut behauptet und bieten zugleich Potenzial für beständiges Einnahmenwachstum. Infrastrukturunternehmen schneiden in Zeiten relativ hoher Inflation zumeist gut ab und profitieren von Trends wie der Elektrifizierung und der Rückverlagerung von Lieferketten näher an die Heimatmärkte der Unternehmen.
Außerhalb der USA erhöhen wir unsere Allokation in den entwickelten Märkten jetzt auf neutral, da diese Märkte inzwischen höherwertige Anlagemöglichkeiten bieten. Das gilt insbesondere für Japan (das zweitgrößte Industrieland der Welt), dessen scheinbarer Sieg über die Deflation durch weitere Zinserhöhungen der Bank of Japan in diesem Jahr bestätigt werden könnte. Diesem Qualitätsschwerpunkt können maßvolle Risikopositionen in ausgewählten Schwellenmärkten entgegengestellt werden. In China übertraf das BIP-Wachstum im ersten Quartal die Prognosen, und dank des starken Anstiegs der Nachfrage in Europa machen die in China produzierten Fahrzeuge – trotz US-Strafzöllen – mehr als die Hälfte des weltweiten Absatzes von E-Fahrzeugen aus.
Im Anleihenbereich setzen wir auf ein höheres Kreditrisiko und eine weiterhin neutrale Duration. Anleger mit einer kurzen Duration und/oder Liquiditätsüberschüssen können mit einem stärkeren Qualitätsschwerpunkt in ausgewählte Bereiche der Kreditmärkte investieren. Anleger, die auf Zinssenkungen warten, werden möglicherweise nicht vom dramatischen Anstieg der Renditen profitieren können (Abbildung 1). - Abseits der ausgetretenen Pfade nach alternativen Rendite- und Diversifikationsquellen suchen.
Unserer Ansicht nach spricht im aktuellen Umfeld viel für variabel verzinsliche Anlagen wie Senior Loans. Senior Loans bieten Potenzial für aktienähnliche Renditen bei einer geringeren Volatilität und einem verminderten Verlustrisiko — sowie eine attraktive relative Verzinsung. Dank anhaltender Emissionen von Collateralized Loan Obligations (CLOs) ist das technische Umfeld positiv, da CLO-Manager die größten Käufer von Senior Loans sind. Die CLO-Fundamentaldaten erscheinen ebenfalls solide und die Loan-Preise sind gestiegen. Die institutionelle Nachfrage ist weiterhin hoch und auch Privatanleger zeigen ein zunehmendes Interesse an der Anlageklasse. Preferred Securities, die attraktive Renditen bieten und in der Vergangenheit weniger dem Zinsrisiko ausgesetzt waren, sehen wir ebenfalls zunehmend positiv. Die Emittentenbasis (vorwiegend Banken) ist stark und dürfte steigende Gewinne verzeichnen.
Private Credit gehört schon lange zu den Favoriten des GIC. Einige fragen sich, ob die Zuflüsse in die Anlageklasse die Anlagechancen verwässert haben, während andere fürchten, dass die Ausfälle zunehmen könnten. Negative Faktoren könnten Auswirkungen auf Private Credit haben, aber noch nicht ganz kurzfristig: Die Renditen sind weiterhin attraktiv, die Deckungsquoten solide und die Liquidität reichlich.
Schließlich können Anleger mit einer Allokation in Real Assets mehr Risikofaktorquellen anzapfen und von einer besseren Diversifizierung profitieren. Börsennotierte Immobilienwertpapiere erscheinen attraktiv, da sie in Zeiten stabiler oder sinkender Zinsen traditionell gut abschneiden. Unterdessen haben die privaten Immobilienmärkte die Talsohle unserer Ansicht endlich erreicht, sodass hier mit einer Erholung gerechnet werden kann. Darüber hinaus sehen wir bedeutende Anlagechancen in Bereichen wie Agrarflächen und Agribusiness. - An den Anlagechancen der Energiewende partizipieren. Die Umstellung von traditionellen Energieträgern auf eine Energieversorgung aus sauberen und erneuerbaren Quellen hat in den letzten Jahren deutlich Fahrt aufgenommen. Gleichzeitig steigt der weltweite Strombedarf (auch durch den Vormarsch der KI). Wir sehen mehrere Möglichkeiten für Anleger, von diesen Trends zu profitieren.
Steigende Energiepreise dürften Versorgungsunternehmen zugutekommen (insbesondere in weniger regulierten Branchen und Regionen, in denen diese Unternehmen ihre höheren Kosten an die Verbraucher weitergeben können). Gleichzeitig dürfte die Nachfrage nach Immobilien und Infrastruktur für Rechenzentren steigen, was den Strombedarf weiter erhöht. Direktinvestitionen in spezifische Saubere-Energie-Sektoren wie Solar- und Windenergie dürften weiter zunehmen, genauso wie Investitionen in Batteriespeicher. Mit Investitionen in landwirtschaftliche Flächen – insbesondere in Bereichen wie der Ölsaatenproduktion – dürften Anleger ebenfalls gut positioniert sein, um von diesen Veränderungen zu profitieren.
Da die Umstellung auf erneuerbare Energien jedoch mit erheblichen Vorlaufkosten verbunden ist, werden auch die traditionellen Energiequellen ihre Bedeutung nicht so bald verlieren. Das spricht für ein anhaltend günstiges Umfeld für Investitionen in Bereiche wie Erdgas oder Kernkraft.
Im Fokus: Solider Ausblick für US Municipal Bonds
Für US Municipal Bonds (US-Kommunalanleihen) spricht aktuell viel: Sie bieten attraktive regelmäßige Erträge (insbesondere für Anleger, die Nachsteuerrenditen vereinnahmen können), zeichnen sich durch solide Kreditfundamentaldaten aus und profitieren von einem starken technischen Umfeld.
Im weiteren Jahresverlauf erwarten wir einen leichten Rückgang der kurzfristigen Zinssätze und eine Versteilung der Zinsstrukturkurve von Municipal Bonds, was für eine längere Duration spricht. Selbst ohne die Aussicht auf eine Zinswende dürften Munis dank ihrer historisch hohen laufenden Verzinsung auch ohne sinkende Zinsen oder Spreadkompression zu attraktiven Gesamtrenditen beitragen.
Außerdem dürften steuerpflichtige US Munis auch für nicht-amerikanische Investoren, Institutionen und andere auf dieses Marktsegment fokussierte Anleger attraktiv sein. Im Vergleich zu anderen Bereichen der globalen Anleihemärkte sind die Spreads attraktiv und die Fundamentaldaten sind weiterhin sehr solide.
Unsere stärksten Überzeugungen
Infrastruktur (+) bietet den doppelten Vorteil einer potenziell guten Performance in einem wachstumsschwächeren Umfeld sowie einer hohen Resilienz gegenüber der immer noch erhöhten Inflation. Sowohl öffentliche als auch private Infrastruktur erscheint attraktiv, wobei wir insbesondere bei börsennotierten Infrastrukturwertpapieren interessante Anlagemöglichkeiten sehen.
Private Credit (+) bleibt aufgrund einer hohen Anlegernachfrage und starker Fundamentaldaten attraktiv. Wir bevorzugen weiterhin resilientere Bereiche wie Gesundheit, Software und Versicherungsmakler — die alle relativ gut positioniert sind, um sich auch in einem konjunkturellen Abschwung zu behaupten.
US Municipal Bonds (+) sollten weiter von einer hohen Nachfrage und soliden Fundamentaldaten profitieren. Außerdem sind Munis in letzter Zeit im Vergleich zu Staatsanleihen und ihrem historischen Bewertungsdurchschnitt günstiger geworden.
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Unabhängig davon, ob sie sich zu Netto-Null-Zielen verpflichtet haben oder nicht, wollen die weltweiten institutionellen Investoren ihre Portfolios auf diese beispiellosen Kapitalbewegungen ausrichten.
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Alle Markt- und Wirtschaftsdaten von Bloomberg, FactSet und Morningstar.
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Debt-Wertpapiere mit einem Rating unterhalb von Investment Grade und hochverzinsliche Debt-Papiere unterliegen dem Liquiditätsrisiko und einem erhöhten Kreditrisiko. Investitionen außerhalb der USA bergen Risiken wie Währungsschwankungen, politische und wirtschaftliche Instabilität, Mangel an Liquidität und unterschiedliche Rechts- und Rechnungslegungsstandards. Diese Risiken sind in Schwellenländern verstärkt. Die Anlage in Kommunalanleihen (Municipal Bonds) birgt Risiken wie Zinsrisiko, Kreditrisiko und Marktrisiko, einschließlich des möglichen Verlusts des Kapitals. Der Wert des Portfolios schwankt in Abhängigkeit vom Wert der zugrunde liegenden Wertpapiere. Mit Anlagen in Hochzinsanleihen, Absicherungsaktivitäten und der möglichen Nutzung von Leverage sind besondere Risiken verbunden. Wenn Portfolios Kommunalanleihen mit niedrigerem Rating enthalten, die allgemein als „High Yield“- oder „Junk“-Anleihen bezeichnet werden und als spekulativ gelten, erhöht dies das Kredit- und Anlagerisiko für das Portfolio. Änderungen der Kreditratings bleiben vorbehalten. AAA, AA, A und BBB sind Investment-Grade-Ratings; BB, B, CCC/CC/C und D sind Ratings unterhalb von Investment-Grade. Als Anlageklasse sind Real Assets im Vergleich zu traditionellen Anlageklassen weniger entwickelt, illiquider und weniger transparent. Investitionen unterliegen den Risiken, die im Allgemeinen mit dem Besitz von realem Vermögen und Auslandsinvestitionen verbunden sind, einschließlich Änderungen der wirtschaftlichen Bedingungen, Währungswerte, Umweltrisiken, der Kosten für und der Fähigkeit zum Abschluss von Versicherungen sowie Risiken im Zusammenhang mit der Vermietung von Immobilien. Da Infrastrukturportfolios ihre Anlagen in infrastrukturbezogenen Wertpapieren konzentrieren, sind diese Portfolios stärker negativen wirtschaftlichen, regulatorischen, politischen, rechtlichen und anderen Veränderungen ausgesetzt, von denen die Emittenten dieser Wertpapiere betroffen sind. Infrastrukturbezogene Unternehmen sind einer Vielzahl von Faktoren ausgesetzt, die sich nachteilig auf ihr Geschäft oder ihren Betrieb auswirken können, darunter hohe Zinskosten im Zusammenhang mit Kapitalaufbauprogrammen, Kosten im Zusammenhang mit Umwelt- und anderen Vorschriften, die Auswirkungen einer wirtschaftlichen Abschwächung und von Überkapazitäten, verstärkter Wettbewerb von anderen Dienstleistern, Unsicherheiten hinsichtlich der Verfügbarkeit von Kraftstoff zu angemessenen Preisen, Auswirkungen von Energiesparstrategien und andere Faktoren. 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