투자 전망
관세 불확실성 속에서 빛나는 지방채
미국 증시로 자금이 다시 유입되고 있다. S&P 500 지수는 4월 저점 이후 약 20% 반등하며 연초 누적 손실을 만회했다. 특히 5월 중순에만 3.3% 급등했고 5월 둘째주에는 5.3%의 상승폭을 기록했다. 이러한 강세는 미국과 중국 간 관세 인하 및 무역 협상 재개 합의의 영향을 받았다.
하지만 2차 세계대전 이후 최고 수준에 이른 미국의 관세율은 경제에 부담이 될 수 있다. 연초 예상보다 올해 인플레이션은 더 높아지고 GDP 성장률은 더 둔화할 전망이다. 경기침체 가능성도 35%로 예상된다.
관세가 실제로 미국 경제에 미치는 영향은 아직 명확하지 않다. 3월 관세 시행을 앞두고 미국 소비자들이 구매를 앞당기면서 미국 소매판매는 3월 1.7% 증가했으나, 4월에는 0.1% 소폭 증가에 그쳤다. 반면 최근 소비자물가지수(CPI)는 연율 기준 2.3% 상승해 2021년 2월 이후 최저치를 기록하는 등 인플레이션은 통제되고 있다. 이는 관세 효과가 물가에 본격적으로 반영되지 않았음을 시사한다. 한편, 제조업체와 도·소매업체가 지불하는 가격을 측정하는 생산자물가지수(PPI)의 전년 동기 대비 상승률은 3.4%에서 2.4%로 떨어졌다.
최근 인플레이션 지표가 연방준비제도(연준)의 금리 인하 시점에 미치는 영향은 제한적일 것으로 보인다. 따라서 연말까지 두 차례의 금리 인하 전망을 유지하지만, 인플레이션과 고용시장 상황에 따라 전망은 달라질 수 있다.
이처럼 불확실성이 큰 상황에서, 매력적인 수익률과 견고한 펀더멘털, 자본이득 등을 기대할 수 있는 채권 부문, 그중에서도 특히 미국 지방채를 긍정적으로 보고 있다. 지방채는 도널드 트럼프 미 대통령의 ‘해방의 날’ 관세 발표 이후 다른 채권 부문처럼 수익률 상승으로 인해 다소 부진했다. 하지만 주목할 점은 이번 수익률 상승이 주와 지방 정부의 신용 우려와는 무관하다는 점이다. 면세 채권은 여전히 견고한 재정 기반을 유지하고 있다. 또한, 2019년 정부 지출의 8% 수준이던 ‘레이니 데이 펀드(Rainy Day Fund·불황대비 자금)’는 2025년 15%로 크게 증가했다.
미 지방채는 연방 의회라는 변수를 안고 있다. 의회가 2017년 제정돼 올해로 만료되는 세금감면·일자리법(TCJA) 연장을 검토 중이기 때문이다. 세수 확보를 위해 지방채의 면세 혜택을 폐지할 가능성이 제기되자 지방 정부들은 기존 법에 따른 면세 혜택을 받기 위해 채권 발행을 서두르고 있다. 그러나 공공 인프라 프로젝트의 특성상 세제 우대 혜택은 유지될 것이다.
또한, 의회는 세수 확보를 위해 소득세 최고세율을 37%에서 39.6%로 인상하는 방안을 검토하고 있다. 이 경우, 투자등급 지방채의 세전환산수익률은 6.86%에서 7.17%로 높아진다.
현재 투자등급 및 하이일드 지방채의 수익률은 높은 수준을 유지하고 있으며, 이자수익도 장기 평균을 상회하거나 유사한 수준이다. 전반적으로 현재 수익률은 지난 10년 기준으로 상위 3%에 해당한다. 높은 수익률은 낮은 가격을 의미하기 때문에, 지방채 투자를 통해 이자 소득과 자본 이득 모두를 기대할 수 있다.
출처: 모든 시장 및 경제 지표는 Bloomberg, FactSet, Morningstar에서 인용한 것입니다.
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