투자 전망
관세 리스크 속 채권 투자 전략
4월 관세발 시장 변동성 속에서 1분기 실적 시즌이 주목받지 못한 것은 자연스러운 일이다. 글로벌 무역 정책을 둘러싼 불확실성이 극도로 높아지며, 기업 실적만으로 주식시장과 미국 경제의 방향을 가늠하긴 어렵다. 실제로 많은 기업이 관세가 기업의 비용과 공급망에 미칠 영향을 예측하는데 어려움을 겪고 있기에 실적 전망을 포기할 가능성도 있다.
올해 초 이후 유틸리티 섹터를 제외한 S&P 500 기업들의 1분기 실적 성장률 전망이 하향 조정됐다. 기대치가 낮아진 데다, 관세 이슈가 3월 말에서 4월 초에 집중된 만큼, 1분기에는 어닝 비트(예상치 상회 실적)가 예상된다. 하지만 여전히 불투명한 전망 탓에 투자자 반응은 제한적일 수 있다. 반대로 어닝 미스(예상치 하회 실적)를 기록한 기업은 과거보다 더욱 냉정한 평가를 받을 수 있다.
채권 시장 역시 주식 시장의 충격을 피하지 못했다. 4월 2일 ‘미국 해방의 날’ 선언 이후, 미 국채 10년물 금리는 4%까지 급락하며 작년 10월 이후 최저치를 기록했다. 그러나 시장이 반겼던 하락세는 오래가지 못했다. 트럼프 행정부가 중국 외 국가들에 대한 관세를 90일 유예하겠다고 발표하자, 10년물 금리는 하루 만에 0.5%포인트 급등했다. 긍정적인 측면에서 보자면, 채권은 주식에 비해 관세 유예로 인한 안정화 효과를 더 오래 누릴 수 있다. 현재의 높은 금리는 여러 채권 섹터에서 매력적인 기회를 제공하고 있다.
과세 대상 채권 섹터 전반의 변동성은 일부 투자자에게 불안 요인이지만, 동시에 관세에 덜 민감한 자산군에는 더 나은 밸류에이션과 시작수익률(starting yield)을 제공할 수 있다.
유망한 투자처로 우선증권(주식보다 상환 우선순위에 있는 선순위·후순위 채권, 신종자본증권 등)이 꼽힌다. 연초 타이트했던 스프레드는 증권 1,000달러당 0.7%포인트 확대됐다. 수익률은 약 6.8%이며, 듀레이션은 3.8년이다. 주목할 점은, 우선증권의 최대 발행주체인 은행이 제조업 대비 관세 리스크에 덜 노출돼 있음에도 스프레드가 확대됐다는 점이다. 포트폴리오 분산 수단으로 우선증권을 고려할만하다.
관세 위험이 낮은 투자 분야로 미국 지방채가 있다. 지방정부는 일반적으로 국경을 넘어 재화를 거래하지 않기 때문이다. 투자등급 및 장기 하이일드 지방채의 스프레드는 축소된 반면, 단기 하이일드 지방채의 스프레드는 연초 대비 0.15%포인트 확대되며 매력도가 높아졌다.
국채 대비 지방채 수익률 비율은 5년물, 10년물, 30년물 기준 각각 82%, 82%, 96%를 기록해 수년래 최고치를 기록했다. 이로 인해 중기 투자등급 지방채는 고소득자에게 6%를 초과하는 과세 등가 수익률(과세 채권의 수익률과 면세 채권의 수익률을 비교하는 척도)을 제공한다.
현재 단기 하이일드 지방채는 5.0%의 수익률과 4.4년의 듀레이션을 제공한다. 이와 같은 수익률 대비 듀레이션 비율은 지방채 시장에서 드문 수준이다. 추후 채권 가격 상승(수익률 하락)에 따른 추가 수익을 기대하는 기존 채권 투자자라면, 장기 지방채의 수익률 비율이 하락하거나 장기 금리가 하락할 경우 장기 하이일드 지방채가 대안이 될 수 있다. 하이일드 지방채에 대한 수요는 강하며, 신규 발행도 꾸준히 초과 청약되고 있다.
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