投資見通し
課税地方債への投資により新たな収入源を開拓
概要
近年、地方債市場のなかでも課税地方債の発行が増加しており、グロ ーバルな機関投資家にとっては利回りを生む追加的な手段となっています。地方債とは、米国内のライフライン、道路、橋、学校、病院など、地域社会を改善する公共の目的やインフラを支えるために発行される債券です。
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質の高い課税地方債は利回りとバリュエーションの観点から社債よりも有利
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課税地方債は利回りと分散効果によってポートフォリオ全体を強化
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クレジット調査の専門能力を用いたアクティブ運用により市場の非効率性を特定し収益を獲得
課税地方債が伸びている歴史的な背景
地方債には非課税と課税対象の両方がありますが、いずれの場合も米国の州および地方自治体、準政府機関、適格な非営利団体が資本の改善を目的として資金調達、資金需要充足、既存債務の借り換えのために発行するものです。地方債は主にインフラ整備などの公共の目的に資するもので、返済の財源は一般的に税金か、事業によって生み出される料金、あるいはその両方となります。米国の場合、インフラの所有権は分散しています。実際のところ、ケイトー研究所によると、防衛以外の資産の97％は州および地方自治体の政府、ならびに民間団体による所有となっています1。地方自治体などは、インフラの開発および運営に当たり地方債の資金を頼りにしています。
多くの投資家が地方債に求めることは米国の所得税が非課税となる点ですが、世界的に課税債への関心も高まっています。非課税債の名目利回りは、同じ格付けの課税債よりも低くなるのが一般的です。これは、非課税収入を必要とする投資家の需要が利回りを押し下げるためです。こうした中で、米国の課税対象とならない投資家にとっては課税債に投資妙味があると考えます。
歴史的に見て、課税地方債の発行額は上下が見られるものの、平均すると地方債全体の供給額の10％近くとなっています。
米国の課税対象とならない投資家にとっては課税債に投資妙味があると考えます
満期到来前の借換はコスト削減のメリットがあることから、発行体は課税債市場での発行を続けると思われます。長期的に見て、投資家層を多様化するために、課税地方債に分散することは発行体にとって合理的です。世界中で名の知れた規模の大きな発行体を中心に、多くの発行体が課税地方債の発行によって新しい投資家を獲得することに関心を示しています。
課税地方債は基本的に格付けが高く、生活必需のサービスを提供
地方債市場の課税対象部分は投資適格債が主で、ブルームバーグ・バークレイズ米国課税地方債インデックスの70％超がAA 以上の格付けとなっています。最大のセクターを構成するのは州発行の一般財源債、特別税収債、運輸、教育、地方自治体発行の一般財源債、公益です。このインデックスは、税収を財源とする債券と事業収入を財源とする債券の比率がほぼ半々となっています。
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注釈
1 Cato Institute、Who owns U.S. Infrastructure?、Tax and Budget Bulletin No. 78、2017 年6 月1 日；米商務省経済分析室
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