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投資見通し

暗いトンネル の先に光明

Dark tunnel, bright light at the end
甚大な被害を出している新型コロナウイルスに関連したマクロリスク は 1 年近くにわたり世界の市場と経済に影を落とし、今後も少なくと も数カ月にわたり続く見込みです。しかし、この暗いトンネルの向こ うには、ファンダメンタルズの回復に後押しされ正常に近づいた環境 が現れると予想しています。目先の困難を乗り越え、暗闇の向こう側 にある優れた投資機会を見出す方法を、Nuveen のグローバル投資委 員会がご紹介します。

TIAA 一般勘定の視点

ニック・ライオリス
TIAA 一般勘定

インカムとインフレ: 独自の強みを発揮

何年にもわたり、世界最大の機関投資家から個人投資家に至るまでのあらゆる種 類の投資家は、終わりの見えない低金利のリスクと所得を得るための厳しい状況 に直面してきました。しかし、もう 1 つの潜在的なリスクが視野に入っており、こ ちらも同様に大きな影響があることから注目する必要があります。それはインフ レの上昇と購買力の低下です。

インフレ・リスクは投資家の間でしばらく議論され、まだ顕著にはなっていないものの、 今後状況は変わるかもしれません。Nuveen のグローバル投資委員会はこの 1 年間を振 り返り、実施されてきた異例の緩和的金融政策と拡張的財政政策(および今後さらに 増える支出)によりインフレ・リスクが高まる公算が大きいと考えています。インフ レがすぐに上昇することは想定されません。しかし、世界の政策担当者のほぼ全員が、 世界金融危機の当時よりも強力な持てる限りのツールを使い経済活動を促進しており、 著しいインフレのリスクが増しています。

インフレは全投資家に影響しますが、人々の退職後の資金確保を最終的な責任として いる TIAA の一般勘定やその他の機関投資家にとって、特に深刻になる恐れがありま す。結局、インフレは加入者に対して支払うインカムの購買力を低下させます。一 般勘定は米国籍の保険会社の傘下にあることから、規制によってかなりの額の債券 を保有することが求められています。そして、債券はインフレの上昇が痛手となる 可能性がある資産クラスです。

これが、現在の環境におけるポートフォリオ構築の問題を私たちに突きつけます。そ うした中で考えていただきたいのが、投資家にはそれぞれ特有のリスク許容度や制 約、目標に加え、独自の強みがあるということです。投資家はその強みを活かし、イ ンフレを含めたそれぞれのリスクを制御する必要があります。TIAA の一般勘定につ いて言えば、資本力と潤沢な流動性が私たちの持つ主な強みです。定期的なストレス テストにより、当社(※)のポートフォリオには支出ニーズに応えられる以上の十分 な流動性があることが保証されており、農業、林業、農地、インフラを含む多種多様 なリアル・アセットや不動産などの流動性のあまりない非上場の投資先に全資産の かなりの部分を投資することが可能になっています。これらの投資先には、今日の 低インフレ環境でしっかりと利回りを提供しながら、インフレ・ヘッジを提供する という二重の利点があります。

もちろん、投資家の強みやリスク許容度はそれぞれ異なります。従来型の年金制度や 投資の制限が少なくリスク許容度が高い個人は、インフレ・リスクを制御するために 上場株式やコモディティを検討することが多くあります。積極的にグローバルに投資 する大規模な機関投資家であれば、世界各国で異なるインフレ期待によって生じる多 様な金利差の恩恵を受けることが可能です。

最後に結論として言えることは、どのようなものであれ、1 つの結果に照準を合わせる のではなく、すべての経済シナリオに備えて弾力性のあるポートフォリオを構築する ことがむしろ大事だということです。このことは、場合によっては様々なリスクを制 御するためにリターンの一部を犠牲にすることなりますが、最終的には独自の強みを 活かしつつ適切なリスクを取ることでリターンの目標を達成することにつながります。

※本レポートにおいて用いる「当社」とは TIAA および傘下の運用会社を含む Nuveen グループ全体を指します
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